BoJ-Dilemma: Ueda zwischen Trumps Zöllen und 3,2% Inflation gefangen

## BoJ hält Kurs bei 0,5% trotz steigender Inflationsrisiken

Die Bank of Japan befindet sich im Mai 2025 in einer besonders heiklen Lage und hält ihren kurzfristigen Leitzins zum zweiten Monat in Folge bei 0,5% - dem höchsten Stand seit 2008. Diese einstimmige Entscheidung erfolgt vor dem Hintergrund wachsender Sorgen über die Zollmaßnahmen von US-Präsident Trump, die sowohl das US-amerikanische als auch das globale Wirtschaftswachstum bremsen könnten.

Wussten Sie, dass Tokio derzeit ein Handelsabkommen mit Washington verhandelt? Diese Situation beeinflusst direkt die künftigen geldpolitischen Entscheidungen der japanischen Notenbank. Der Vorstand hat klar signalisiert, dass er die Zinsen erhöhen würde, falls sich die Wirtschafts- und Preisprognosen materialisieren, aber die Handelsunsicherheit verkompliziert diese Projektionen erheblich.

Gouverneur Kazuo Ueda hat einen besonders vorsichtigen Ansatz gewählt und erklärt, dass die BoJ bereit sei, weitere Zinserhöhungen vorzunehmen, wenn sich die japanische Wirtschaft weiter erholt. Während einer BoJ-Konferenz bemerkte er: Unsere grundlegende Sichtweise ist, dass die Auswirkungen der Lebensmittelpreisinflation voraussichtlich abnehmen werden. Er fügte hinzu: Dennoch müssen wir angesichts der Tatsache, dass die Kerninflation jetzt näher bei 2% liegt als in den Vorjahren, Vorsicht walten lassen bezüglich des Einflusses der Lebensmittelpreisinflation auf die Kerninflation.

Die Kerninflation erreichte im April mit 3,2% im Jahresvergleich ihren höchsten Stand seit über zwei Jahren. Diese Beschleunigung ist hauptsächlich auf spektakuläre Preissteigerungen bei Grundnahrungsmitteln zurückzuführen, die erhebliche Spannungen im Verbraucherpreisindex verursachen.

## Drastische Revision der Wachstumsprognosen nach unten

In ihren vierteljährlichen Ausblick hat die BoJ eine drastische Revision ihrer Wachstumsprognosen vorgenommen und ihre Projektion für das Geschäftsjahr 2025 auf 0,5% gegenüber den im Januar prognostizierten 1,0% gesenkt. Diese Halbierung zeugt von den erheblichen Auswirkungen der Handelsrisiken und politischen Unsicherheit auf die japanische Wirtschaft.

Aber die schlechten Nachrichten hören hier nicht auf! Die Wachstumsaussichten für 2026 wurden ebenfalls auf 0,7% gegenüber den zuvor erwarteten 1,0% reduziert. Diese doppelte Abwärtsrevision verdeutlicht die tiefen Sorgen der Zentralbank über die anhaltenden Auswirkungen der Handelsspannungen.

Die BoJ erwartet nun, dass Japans Bruttoinlandsprodukt im Geschäftsjahr 2025, das im April begann, um 0,5% steigen wird - ein Rückgang gegenüber der vorherigen Prognose. Diese Anpassung spiegelt die wachsenden Bedenken über die Auswirkungen der US-Handelspolitik auf Japans exportorientierte Wirtschaft wider.

Marcel Thieliant von Capital Economics bemerkte, dass zusätzliche Zinserhöhungen später im Jahr noch in Betracht gezogen werden könnten: Wir behaupten weiterhin, dass der Handelskonflikt nicht so schädlich sein wird wie erwartet, und wir halten an unserer Prognose für eine weitere Zinserhöhung im Juli fest. Diese optimistische Einschätzung steht jedoch im Kontrast zu den vorsichtigeren Signalen der BoJ-Führung.

## Lebensmittelinflation erreicht kritische Schwelle

Die Explosion der Lebensmittelpreise stellt eine der größten Herausforderungen für die Bank of Japan im Jahr 2025 dar. Gouverneur Ueda betonte die Notwendigkeit für die Zentralbank, den Anstieg der Lebensmittelinflation genauer zu überwachen, insbesondere da die Gesamtinflation dem jährlichen Ziel der BoJ so nahe kommt wie seit 30 Jahren nicht mehr.

Er erklärte, dass der Anstieg der Kerninflation nicht nur durch die wirtschaftliche Erholung nach der Pandemie und einen angespannten Arbeitsmarkt angeheizt wird, sondern auch durch Lieferkettenunterbrechungen, die den globalen Handel beeinträchtigen. Diese vielschichtige Herangehensweise an das Verständnis der Inflationsdynamik zeigt die Komplexität des aktuellen wirtschaftlichen Umfelds.

Uedas Bemerkungen folgten der Veröffentlichung von Daten, die zeigten, dass Japans Kernverbraucherinflation im April auf ihren höchsten Stand seit über zwei Jahren gestiegen ist. Zusätzlich wird erwartet, dass eine jüngste Welle bedeutender Lohnerhöhungen ebenfalls zu den Inflationsdruck beitragen wird.

Analysten haben vorgeschlagen, dass die anhaltende Inflation die Wahrscheinlichkeit erhöht, dass die BoJ im Juli Zinserhöhungen umsetzen könnte. Im vergangenen Jahr beendete die Zentralbank fast zehn Jahre extrem akkommodativer Geldpolitik und hat seitdem die Zinsen dreimal erhöht. Diese schrittweise Normalisierung steht jedoch vor neuen Herausforderungen durch externe Faktoren.

## Trumps Zollpolitik als größtes Risiko für 2025

Die von US-Präsident Donald Trump verhängten Zölle haben Turbulenzen an den Finanzmärkten ausgelöst und Politiker, einschließlich solcher aus Japan, dazu veranlasst, dringend Zugeständnisse von Washington zu suchen. Japan ist besonders von einem 25%igen Zoll auf Automobile betroffen, einem entscheidenden Sektor seiner exportorientierten Wirtschaft.

Die schwankenden Zölle von Trump haben ein Umfeld der Unsicherheit geschaffen, das die BoJ dazu zwingt, ihre Zinserhöhungspläne zu überdenken. Nach der Entscheidung der BoJ am Donnerstag, die Zinsen bei 0,5% zu halten, sagte Ueda, dass der Zeitpunkt für die Konvergenz der zugrundeliegenden Inflation zum 2%-Ziel der Zentralbank etwas nach hinten verschoben wurde - was im Wesentlichen eine Pause bei den Zinserhöhungen signalisiert.

Vor den Zöllen schien es, als würde sich der Ausblick in Tokio etwas aufhellen, bemerkte Sheets, Chefvolkswirt bei Citi, unter Bezugnahme auf den Anstieg der Reallöhne, der die Verbraucherausgaben unterstützte. Mit der Umsetzung von Vergeltungszöllen und den bedeutenden Autozöllen haben wir uns jedoch gegen Zinserhöhungen in diesem Jahr entschieden, fügte er hinzu und reflektierte Citis Prognose für die nächste BoJ-Zinserhöhung.

Ein hochrangiger IWF-Beamter bemerkte: Die Risikobalance neigt sich sowohl für Wachstum als auch für Inflation nach unten, und stellte fest, dass die durch Zölle verursachte Unsicherheit Unternehmen davon abhalten könnte, in den Verhandlungen des nächsten Jahres bedeutende Lohnerhöhungen anzustreben. Dies könnte die BoJ dazu veranlassen, den Zeitplan für zusätzliche Zinserhöhungen zu verzögern.

## Yen-Schwäche verstärkt geldpolitische Herausforderungen

Die Unsicherheit über die BoJ-Geldpolitik hat erhebliche Auswirkungen auf die Finanzmärkte und die Währungsdynamik. Nach den pessimistischen Prognosen der BoJ fiel der Yen um bis zu 1% auf 144,74 pro Dollar und markierte damit den niedrigsten Stand seit dem 10. April, da die Erwartungen stiegen, dass es länger als erwartet dauern wird, die Zinsen wieder zu erhöhen.

Eine dovische Haltung zum Zinsausblick könnte erneute Rückgänge des Yen provozieren, was die Inflationsdruck weiter verstärken und möglicherweise Kritik von Trump hervorrufen würde, der Japan beschuldigt hat, seine Währung absichtlich zu schwächen, um einen Handelsvorteil zu erlangen. Dies schafft einen heiklen Balanceakt für die BoJ, die sowohl inländische Wirtschaftsbedingungen als auch internationalen politischen Druck berücksichtigen muss.

Der Yen hat 2025 bisher fast 9% zugelegt aufgrund der Schwäche des Dollars und Zuflüssen in sichere Häfen, da Investoren Zuflucht vor US-Vermögenswerten gesucht haben angesichts der unvorhersehbaren Handelspolitik unter Präsident Trump. Diese Volatilität erschwert es der BoJ, eine konsistente geldpolitische Strategie zu verfolgen.

Analysten von Morgan Stanley, die ursprünglich eine Zinserhöhung im September prognostiziert hatten, sagen nun voraus, dass die Zinsen bis Ende nächsten Jahres bei 0,5% bleiben werden. Sie sehen jedoch eine September-Erhöhung als potenzielles Risikoszenario, falls sich der inländische Inflationsdruck verschärft oder der Yen einen starken Rückgang erlebt.

## Arbeitsmarktdynamik und Lohnwachstum im Fokus

Die Nachhaltigkeit des Lohnwachstums bleibt ein kritischer Faktor im Entscheidungsprozess der BoJ, wobei jüngste Entwicklungen sowohl vielversprechende Zeichen als auch Bereiche der Sorge zeigen. Japanische Arbeitnehmer erleben verbesserte Gehälter und werden wahrscheinlich bedeutende Lohnerhöhungen während der bevorstehenden jährlichen Gewerkschaftsdiskussionen erhalten, die als Shunto-Verhandlungen bekannt sind.

Laut Goldman Sachs-Ökonomen müssen die Nominallöhne um etwa 3%-3,1% im Jahr 2025 und 3,3%-3,4% im folgenden Jahr steigen, um sich an den von der BoJ vorgestellten Inflationspfad anzupassen. Dies stellt eine erhebliche Anforderung für nachhaltiges Lohnwachstum dar, das das Inflationszielrahmenwerk der Zentralbank unterstützen würde.

BoJ-Vorstandsmitglied Toyoaki Nakamura hat jedoch Vorbehalte über die Nachhaltigkeit der Lohnerhöhungen geäußert und während einer Rede in Hokkaido erklärt, dass er nicht vollständig von der Dauerhaftigkeit des Lohnwachstums überzeugt sei. Diese vorsichtige Perspektive spiegelt anhaltende Bedenken darüber wider, ob die aktuelle Lohndynamik angesichts wirtschaftlicher Unsicherheiten aufrechterhalten werden kann.

Der jüngste Anstieg der Lebensmittelpreise hat die Reallöhne gedämpft und möglicherweise die Etablierung eines positiven Kreislaufs zwischen höheren Gehältern, höheren Verbraucherausgaben und höherer Inflation begrenzt. Diese Dynamik schafft eine komplexe Herausforderung für Politiker, die das Bedürfnis nach anhaltendem Lohnwachstum mit der Realität steigender Lebenshaltungskosten für japanische Verbraucher ausbalancieren müssen.

## Ausblick auf weitere geldpolitische Entscheidungen

Während wir uns durch 2025 bewegen, steht die Bank of Japan vor einer ihrer herausforderndsten Perioden in jüngster Zeit und muss sorgfältig zwischen konkurrierenden Drücken und Unsicherheiten navigieren. Die Zentralbank muss anhaltende Inflationsdruck gegen Wachstumsgegenwind von internationalen Handelsdisputen abwägen, während sie die Glaubwürdigkeit in ihrem Engagement für nachhaltige Preisstabilität aufrechterhält.

Das nächste geldpolitische Treffen der BoJ ist für den 16.-17. Juni geplant und wird genau beobachtet werden für alle Signale über die künftige Politikrichtung. Während die meisten Ökonomen bei diesem Treffen keine Änderung erwarten, wird die Kommunikationsstrategie der Zentralbank entscheidend sein für das Management der Markterwartungen und die Aufrechterhaltung der politischen Flexibilität.

Ueda hat betont, dass die BoJ ihre Geldpolitik nach Bedarf anpassen wird, um ihr nachhaltiges Preisziel zu erreichen. Er hat auch wachsende Unsicherheiten anerkannt, einschließlich potenzieller Auswirkungen von Handelspolitiken, aber Vertrauen ausgedrückt, dass die zugrundeliegende Inflation sich über die zweite Hälfte des Prognosehorizonts in Richtung 2% bewegen wird.

Der Weg nach vorn beinhaltet wahrscheinlich eine fortgesetzte Betonung auf datenabhängige Entscheidungsfindung, mit besonderer Aufmerksamkeit auf die Nachhaltigkeit des Lohnwachstums, Inflationsdynamik und die Lösung von handelspolitischen Unsicherheiten. Die BoJ hat angedeutet, dass sie ihre Geldpolitik nach Bedarf anpassen wird, um ihr nachhaltiges Preisziel zu erreichen, aber der Zeitpunkt und das Tempo solcher Anpassungen bleiben stark abhängig von sich entwickelnden wirtschaftlichen Bedingungen.