Le rendement du Trésor américain à 30 ans dépasse les 5% : Quelles forces alimentent la tourmente du marché obligataire ?

Le rendement du Trésor à 30 ans franchit la barrière des 5%

Le marché obligataire américain connaît des turbulences significatives alors que le rendement du Trésor à 30 ans a dépassé le seuil psychologiquement important de 5% pour la deuxième fois cette semaine. Ce moment marque un tournant critique pour les investisseurs et les marchés financiers au sens large, les rendements des bons du Trésor à long terme ayant atteint leurs niveaux les plus élevés depuis 18 mois. Le rendement de l'obligation du Trésor à 30 ans est passé au-dessus de 5% le jeudi 22 mai 2025, après une percée similaire en début de semaine, lundi.[2]

Cette envolée des rendements intervient dans le sillage de la décision de Moody's de dégrader la note de crédit des États-Unis de Aaa à Aa1 vendredi dernier, privant ainsi le pays de sa dernière note de crédit de premier rang parmi les trois principales agences de notation. Cette dégradation a intensifié les inquiétudes concernant la santé fiscale du pays et la soutenabilité de sa dette, déclenchant ce que certains analystes de marché appellent une résurgence du commerce 'Vendre l'Amérique'.[3][11]

La dégradation par Moody's : La chute de la dernière notation AAA

La décision de Moody's de dégrader la note de crédit du gouvernement américain de Aaa à Aa1 vendredi dernier a envoyé des ondes de choc à travers les marchés financiers. Cette action fait suite à des mouvements similaires de S&P en 2011 et de Fitch en 2023, ce qui signifie que pour la première fois, aucune agence de notation majeure ne maintient une note de premier rang pour la dette du gouvernement américain.[16]

Dans son annonce, Moody's a cité les déficits budgétaires persistants résultant des actions des présidents successifs et des dirigeants du Congrès comme principale raison de cette dégradation. L'agence a spécifiquement pointé l'augmentation des dépenses d'allocations couplée à une stagnation des revenus, qui, selon elle, conduira à des déficits pluriannuels plus élevés et diminuera la santé fiscale du pays par rapport à ses pairs.[8]

Bien que le Secrétaire au Trésor Scott Bessent ait qualifié ces agences d'indicateurs qui suivent le marché avec retard, la dégradation a manifestement réajusté les primes de risque sur les bons du Trésor à long terme. La dernière fois que le rendement à 30 ans a clôturé à 5% ou au-dessus était le 31 octobre 2023, avec le rendement de clôture le plus élevé récemment à 5,11% le 19 octobre 2023 – le plus haut depuis juillet 2007, il y a près de 18 ans.[4]

Les politiques fiscales de l'administration Trump et la réaction du marché

La réaction du marché à la hausse des rendements est amplifiée par les inquiétudes concernant la législation fiscale proposée par le président Donald Trump, qui devrait être votée cette semaine au Congrès. Les investisseurs craignent que cette législation puisse ajouter environ 3,8 billions de dollars à la charge de la dette américaine existante de 36 billions de dollars.[12][20]

Dimanche, les républicains de la commission du budget de la Chambre ont fait avancer une proposition fiscale et de dépenses après avoir échoué à obtenir suffisamment de soutien vendredi. Cette législation prolongerait les réductions d'impôts du premier mandat de Trump et en introduirait de nouvelles. Bien qu'elle propose des réductions de dépenses, les réductions d'impôts devraient creuser le déficit budgétaire de billions, compliquant davantage les perspectives fiscales contre lesquelles Moody's a mis en garde.[20]

Moody's a exprimé son scepticisme vendredi, déclarant : 'Nous ne croyons pas que des réductions pluriannuelles significatives des dépenses et des déficits résulteront des propositions fiscales à l'étude.' Cette déclaration défie directement les affirmations de l'administration concernant l'impact fiscal de leurs politiques proposées.[20]

La hausse des rendements est particulièrement notable étant donné qu'elle fait suite à une période de turbulences sur le marché en avril après les annonces de tarifs douaniers du président Trump. À ce moment-là, Trump a déclaré une pause de 90 jours sur ses tarifs les plus stricts après avoir observé les réactions du marché, remarquant que 'les gens sautaient partout... ils devenaient un peu nerveux, un peu effrayés.'[5]

Les effets d'entraînement sur les marchés financiers

La flambée des rendements du Trésor a des effets étendus sur divers marchés financiers. Comme les prix des obligations évoluent généralement à l'opposé des rendements, la hausse des rendements indique que les investisseurs se débarrassent des obligations. Cette tendance contredit le comportement habituel de fuite vers la sécurité observé pendant les périodes de détresse du marché et a suscité des inquiétudes concernant une tendance plus large à 'Vendre l'Amérique'.[19]

Les marchés boursiers américains ont subi un déclin significatif mercredi, marquant un contraste frappant avec le rallye qui avait propulsé le S&P 500 vers une série de six jours de gains plus tôt dans le mois. Le Dow Jones Industrial Average a chuté d'environ 0,6%, tandis que le S&P 500 a connu une baisse de plus de 1%, et le Nasdaq Composite a diminué de 1,5%.[13][19]

Le dollar ressent également la pression, se maintenant près d'un plus bas de deux semaines face aux autres principales devises. Un indice Bloomberg mesurant le billet vert s'approche de ses plus bas d'avril, et le sentiment parmi les traders d'options est actuellement le plus pessimiste depuis cinq ans.[10]

Pendant ce temps, les marchés des cryptomonnaies ont montré de la résilience, avec le Bitcoin se négociant autour de 103 000 $ après avoir atteint un sommet dimanche de 106 000 $. Cela survient après que le Bitcoin ait connu une baisse significative jusqu'à environ 75 000 $ lors de la 'crise des tarifs' début avril.

La prime de terme et les préoccupations concernant les investissements étrangers

La récente volatilité du marché a conduit à une augmentation de ce qu'on appelle la prime de terme – le rendement supplémentaire que les investisseurs exigent pour détenir des obligations à long terme dans un environnement incertain. Alors que les rendements à court terme, comme ceux des notes à 2 et 5 ans, sont restés relativement stables (reflétant les attentes que la Réserve fédérale maintiendra les taux d'intérêt actuels), les rendements à plus long terme comme ceux des notes à 10 et 30 ans ont augmenté plus fortement.[1]

Cette divergence indique que les investisseurs recherchent une compensation plus importante pour les incertitudes fiscales et politiques croissantes à long terme. Les analystes de JPMorgan notent que le raidissement actuel de la courbe des rendements semble quelque peu atypique par rapport aux modèles historiques, principalement en raison de l'influence de nombreuses incertitudes fiscales et politiques.[9]

Une préoccupation particulière concerne l'évolution du paysage des investissements étrangers dans les bons du Trésor américain. Le Royaume-Uni a dépassé la Chine pour devenir le deuxième plus grand détenteur étranger de bons du Trésor américain, avec des avoirs totalisant 779,3 milliards de dollars – juste derrière le Japon. La Chine et le Japon ont tous deux continué à réduire leurs avoirs en bons du Trésor américain au cours des 12 derniers mois, soulignant le besoin croissant pour les États-Unis d'attirer de nouveaux acheteurs pour sa dette.[10]

Comme l'a dit un stratège de marché, 'Il y a un clou de plus dans le cercueil, car les investisseurs envisagent d'autres options, particulièrement les investisseurs internationaux.' Ce changement structurel pourrait conduire à des sorties de capitaux des États-Unis, exerçant une pression supplémentaire à la hausse sur les rendements.

Les implications pour les consommateurs et l'économie

La hausse des rendements du Trésor a des implications significatives pour les consommateurs et l'économie au sens large. Des rendements plus élevés se traduisent par des coûts d'emprunt accrus tant pour les entreprises que pour les particuliers, affectant tout, des taux hypothécaires aux intérêts des cartes de crédit.[16]

Pour le gouvernement lui-même, des rendements plus élevés signifient que le service de la dette nationale devient plus coûteux, créant potentiellement un cercle vicieux où des paiements d'intérêts plus élevés conduisent à des déficits plus importants, ce qui pourrait à son tour entraîner de nouvelles dégradations de crédit et des rendements encore plus élevés.[8][16]

Subadra Rajappa, stratège chez Societe Generale, a noté dans une communication aux clients : 'Des rendements constamment plus élevés augmenteront les dépenses d'intérêts nettes et les déficits du gouvernement. Avec le temps, le statut déclinant de valeur refuge des bons du Trésor affectera le dollar et la demande de bons du Trésor et d'autres actifs américains.'[10]

La présidente de la Banque centrale européenne, Christine Lagarde, a déclaré dans une interview récente que la récente baisse du dollar face à l'euro est déconcertante mais reflète 'l'incertitude et le manque de confiance dans les politiques américaines dans certains segments des marchés financiers.'

Le retour des vigilants des obligations

Les experts du marché mettent en garde contre le retour potentiel des 'vigilants des obligations' – des investisseurs qui vendent des obligations, poussant les rendements à la hausse, pour protester contre des politiques fiscales ou monétaires qu'ils considèrent comme inflationnistes ou fiscalement irresponsables. Étant donné l'influence antérieure du marché obligataire pour encourager Trump à modérer ses tarifs, Wall Street est à l'affût d'indications qu'il pourrait également contraindre les législateurs à reconsidérer leurs initiatives de réduction d'impôts.[5]

L'expert du marché Yardeni, qui a inventé le terme 'vigilants des obligations' dans les années 1980, a noté lundi qu'ils restent vigilants. 'Les Vigilants pourraient peser sur la façon dont Trump parvient à faire passer au Congrès un projet de loi qu'ils considèrent trop laid pour les perspectives de déficit plutôt que beau,' a-t-il déclaré. 'Les probabilités croissantes d'un pic de rendement refléteraient une inflation plus élevée que prévu dans les mois à venir résultant des tarifs de Trump.'[5]

Les stratèges de Wells Fargo & Co., Michael Schumacher et Angelo Manolatos, ont informé les clients dans un rapport qu'ils anticipent 'que les rendements du Trésor à 10 et 30 ans augmentent de 5 à 10 points de base supplémentaires suite à la dégradation de Moody's.'[1]

La combinaison des risques potentiels de récession, de la dégradation de Moody's et d'autres indicateurs de marché affaiblis a incité certains investisseurs mondiaux à explorer des voies alternatives pour de meilleurs rendements, accélérant potentiellement la tendance 'Vendre l'Amérique'.[3]

Investisseurs individuels et fonds obligataires

Malgré les turbulences du marché, il y a des signes que les investisseurs individuels voient une opportunité dans la hausse des rendements. Selon les données de FnGuide, un afflux net de 2,1275 billions de wons a été réalisé vers les fonds obligataires nord-américains cette année, l'afflux s'accélérant avec 759,9 milliards de wons accumulés au cours du seul mois dernier.

Cette tendance suggère que certains investisseurs parient que le taux d'intérêt sur les obligations gouvernementales américaines à long terme, qui avait augmenté de façon inhabituelle malgré la baisse du taux de base l'année dernière, a atteint un point culminant. Il semble également y avoir des attentes que la Réserve fédérale américaine, qui a récemment exprimé de la prudence quant à la réduction des taux d'intérêt en raison des préoccupations croissantes concernant un ralentissement aux États-Unis, finira par changer de position et réduire les taux d'intérêt.[15]

Cependant, des responsables de l'industrie financière avertissent que la prudence est de mise en matière d'investissement car les taux des obligations gouvernementales à long terme restent élevés en raison des préoccupations concernant la solidité fiscale des États-Unis et l'inflation. 'Alors que le taux de l'obligation du Trésor américain à 30 ans approche les 5%, le nombre d'investisseurs individuels espérant investir semble avoir augmenté au milieu de la perception qu'un taux d'intérêt élevé s'est formé sur les obligations à long terme,' a noté un responsable. 'Cependant, la hausse des taux des obligations à long terme est due aux incertitudes causées par la détérioration de la solidité fiscale des États-Unis et aux préoccupations inflationnistes causées par les politiques tarifaires, et ces préoccupations sont susceptibles de persister pendant un certain temps alors que le Congrès américain discute actuellement de réductions d'impôts.'[1]

Regard vers l'avenir : Que réserve le futur aux marchés obligataires ?

En regardant vers l'avenir, plusieurs facteurs clés influenceront la trajectoire des rendements du Trésor et du marché obligataire au sens large :

1. Le progrès et l'adoption finale de la législation fiscale de Trump seront cruciaux. Si le projet de loi est adopté dans sa forme actuelle, ajoutant des billions au déficit, nous pourrions voir les rendements pousser encore plus haut.[20]

2. Les décisions de politique monétaire de la Réserve fédérale resteront importantes. Bien qu'on s'attende actuellement à ce que la Fed maintienne les taux d'intérêt, tout signal concernant de futures réductions de taux pourrait aider à stabiliser l'extrémité longue de la courbe des rendements.[9]

3. Les données sur l'inflation seront étroitement surveillées. Si l'inflation reste persistante ou s'accélère en raison des tarifs ou d'autres facteurs, cela pourrait exercer une pression supplémentaire à la hausse sur les rendements.[6]

4. La demande étrangère de bons du Trésor américain sera un facteur critique. Si les investisseurs internationaux continuent de réduire leurs avoirs, les États-Unis devront offrir des rendements plus élevés pour attirer les acheteurs.[10]

5. Les prochaines négociations sur le plafond de la dette pourraient ajouter une autre couche d'incertitude au marché. Tout jeu politique pourrait éroder davantage la confiance dans la gestion fiscale américaine.[14]

Dans les semaines à venir, les investisseurs surveilleront de près les minutes des réunions de la Réserve fédérale et les négociations du Congrès concernant le plafond de la dette pour obtenir des indications sur les orientations fiscales et monétaires potentielles. La réaction du marché obligataire à ces développements fournira des signaux importants sur la trajectoire future de l'économie américaine et des marchés financiers.[17]